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股市，作为一个国家的经济晴雨表，其健康运行对于维护国家经济稳定、促进企业发展、满足投资者财富增值需求具有重要意义。我国股市却常常让人失望。一方面，股市存在着严重的结构性问题，一些优质企业难以融资发展，而一些垃圾企业却能借助股市圈钱无度；另一方面，股市操纵、内幕交易等违法违规行为屡禁不止，使得投资者利益受到严重损害。
透视43家上市券商半年报：投行承压、资管突围
经济观察网 记者 牛钰
A股上市公司半年报披露接近尾声，证券公司半年报次第出炉。整体来看，受一级市场低迷、二级市场行情震荡的影响，证券公司的业绩持续承压。
Wind数据显示，截至8月30日，43家A股上市券商的上半年业绩均已披露完毕，合计实现营业收入为2350.23亿元，同比下降12.69%；合计实现归母净利润为639.61亿元，同比下降21.92%。
其中，有32家券商的营业收入、净利润双双下滑。营收规模超百亿元的券商仅有6家，同比减少4家；净利润不足10亿元的券商多达26家，同比增加3家。
对券商行业来说，上一个业绩惨淡上半年，是在2022年。根据Wind数据统计，在彼时的42家上市券商中，仅有4家营收和净利润均实现同比增长，有2家券商的净利润亏损约1亿元。
在目前已披露半年报的券商中，仅天风证券(601162.SH)净利润亏损3.24亿元。多数头部券商在此轮行业周期中展现出了较强的韧性，业绩下滑幅度相对较小。然而，诸如海通证券(600837.SH)等少数头部券商因为业绩大幅缩水，使得行业营收规模前十券商“洗牌”。
此外，虽然东兴证券(601198.SH)、首创证券(601136.SH)等7家中小券商的业绩逆势增长，但部分中小券商难以抵御市场的波动和行业的激烈竞争，业绩出现大幅下滑，券商行业分化的趋势更加明显。
业绩分化显著
在上半年营收规模居于前十的A股上市券商中，“前三甲”中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、中国银河(601881.SH)的营收同比降幅在5.10%以内。
在上半年营收规模前十的券商中，净利润下滑幅度明显大于营收下滑幅度，仅招商证券的净利润同比增长0.44%，广发证券(000776.SZ)和中信证券的净利润同比下滑幅度较小，有4家券商的净利润下滑超三成，行业盈利能力普遍下滑。
分季度来看，大部分头部券商的业绩在二季度有所回暖，营收、净利润的同比降幅有所收窄。
其中，一季度营收规模排名第四的华泰证券二季度实现营收113.36亿元，环比增长85.68%，重回营收规模行业第二，主要由于其二季度利息净收入增速转正，并且投资净收入降幅环比收窄。
浙商证券研报指出，华泰证券二季度投资净收入同比增长88%，环比增长24%，判断投资表现得益于把握了债市的结构性机会。截至6月底，其交易性金融资产中，债券规模较2023年末增长7%。
有3家券商的业绩与行业头部的相对稳健的趋势有别，分别是海通证券(600837.SH)、中信建投(601066.SH)和中金公司(601995.SH)。
若以上半年的净利润从高到低排列，海通证券仅能排在第十六位。上半年其各项主营业务均出现不同程度的下滑。其中交易及机构业务营收为0.32亿元，同比降幅达到98.6%，投行业务营收为9.69亿元，同比下降54.8%。此外，海外业务仍然在拖累海通证券的业绩，上半年，海通国际控股有限公司实现收入-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元。
证券行业的头部效应日趋明显。经济观察网根据Wind数据统计，上半年营收规模前十的券商总营收合计达到1413.33亿元，其余33家券商营收合计为936.39亿元。
与头部券商相比，中小券商的业绩下跌更为明显。除海通证券这一特例外，上半年净利润不超过10亿元的中小券商有28家，其中12家净利润同比降幅超过15%。
上半年净利润降幅较大的中小券商分别为天风证券、华西证券(002926.SZ)、国联证券(601456.SH)，分别同比下滑158.71%、92.46%、85.39%。此外，净利润下滑幅度超过两成的中小券商还有14家。
投行收入大跌
2024年以来，受资本市场环境变化的影响，券商在投行业务等方面普遍承受了较大的经营压力。
经济观察网根据东方财富Choice统计，在43家上市券商的五大主要营收来源中，投资收益(含公允价值变动收益)、利息净收入和经纪业务、投行业务、资管业务的手续费净收入均出现不同程度的下滑。
上半年，券商的投行业务手续费收入下滑最明显，43家上市券商合计为140.03亿元，同比下滑41.07%。其中，34家券商的投行业务手续费收入均出现下滑，降幅超三成的有25家，中信证券、中信建投、海通证券等券商的投行业务手续费收入均出现“腰斩”。
投行业务承压主要来源于股权融资市场趋冷。中信证券在半年报中称，上半年，A股发行规模为人民币1510.84亿元，同比下降74.67%。按主承销商承销份额计算，A股承销规模前十的证券公司的市场份额合计为77.62%，同比增加2.21%。
这也意味着，在投行业务承压的同时，项目资源也在更多地向头部券商聚集。但从头部券商的业绩表现来看，资源不是单纯地向“券商一哥”靠拢，而是形成了新的分流趋势。
据中信证券半年报，其上半年完成A股主承销规模人民币318.96亿元(现金类及资产类)，市场份额为18.44%，排名市场第一，但该份额同比下滑5.53%。并且，其IPO主承销规模从2023年的市场第一名下滑至第二名。
从上半年的IPO市场来看，主板、科创板、创业板的IPO项目密集失效，导致中信证券的撤否率高企。东方财富Choice数据显示，截至6月底，中信证券保荐的拟IPO企业共有63家，其中仅有2个北交所项目，而其上半年的IPO项目撤否率高达69.09%。
除中信证券外，根据东方财富Choice数据，上半年IPO项目撤否率超过50%有40家券商，保荐数量在行业内具有领先优势的中信建投、中金公司、海通证券等均在其中。
根据Wind数据，上半年A股主承销规模的市场份额占比明显增长的是中国银河，超过了光大证券、海通证券以及申万宏源。中国银河的投行业务手续费净收入同比增长42.16%，实现了逆市增长。这主要由于其在报告期内完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目等，并且债券承销规模同比增长22.1%。中国银河内部人士曾对经济观察网透露，由于此前与其它头部券商相比投行人才略显短缺，目前公司在补充专业人员。
8月16日，司法部会同财政部、证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定(征求意见稿)》(下称《规定》)。其中明确要求：证券公司等中介机构不得以IPO结果挂钩。这将会对券商的投行业务收入带来新的挑战。
何以突围？
投资业务是近两年券商业绩分化的“胜负手”。东方财富Choice数据显示，上半年，投资收益(含公允价值变动)是43家上市券商的主要营收来源，与经纪、投行业务的普遍下滑相比，该部分业务的同比变动分化更为明显。其中，14家券商该业务收入实现正增长，而18家券商该业务收入降幅超两成。
整体来看，在业绩相对稳定或保持增长的券商中，在公允价值变动净收益或投资净收益方面增幅明显。比如中国银河的公允价值变动净收益同比增长103.96%；中信证券的公允价值变动净收益同比增长79.09%。东兴证券和红塔证券(601236.SH)此前在业绩预告中表示，业绩增长的主要原因是“投资业绩大幅增长”。
而部分业绩大幅下滑的券商，比如海通证券和华西证券，此前也在业绩预告中披露，大幅下滑的原因主要是投行收入和报告期内公允价值变动收益及投资收益相比去年同期减少。
在投资业务方面，增配固收、其他权益工具投资对提升券商业绩稳定性有重要影响。
中信证券财务负责人张皓在8月29日的中期业绩说明会上表示，公司自营业务中固定收益类资产占比较高，权益类资产中又以服务客户、资产配置、风险管理等持有的客需型资产为主。因此，虽然权益市场指数的变动对公司经营业绩会产生一定影响，但公司经营业绩的变动幅度并不一定与市场指数的涨跌幅一致。
东兴证券非银首席分析师刘嘉玮称，面对股债市场的剧烈波动，自营业务盲目扩量并不可取，稳定性亦是业务能力优劣的重要考量。目前自营资产配置更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的部分头部券商业绩确定性更强，已具备一定的抗周期属性。
此外，资管业务也是不少券商实现业绩“突围”的重要因素，整体来看，资管业务成为券商半年报的一大亮点，有25家上市券商的资产管理业务手续费净收入正增长。
其中，财达证券的资管手续费净收入为1.41亿元，同比增长近两倍；首创证券的资管手续费净收入为5.32亿元，同比增长165.62%；国信证券的资管手续费净收入为3.95亿元，同比增长94.35%。
上半年资管业务的营收大幅增长，与各家券商拓展银行代销渠道、发展机构客户等密切关联。例如，国信证券称，上半年抓住企业客户理财模式转型契机，推动企业客户数量快速增长。首创证券称，继续深化及拓宽与国有大行、股份制银行、地方性商业银行、优秀第三方基金销售机构的代销合作，以及央国企、上市公司、金融机构等直投类客户合作。
瑞银证券非银金融行业分析师曹海峰认为炒股玩杠杆，中国证券行业有非常强的增长动能，行业2023年到2030年的收入复合年均增长率将达到10%。财富管理、资产管理、机构业务、衍生品等业务比较强的券商在未来有内生性增长的机会。
