特朗普政府贸易政策反复、欧洲拟推出财政刺激计划等因素都令全球经济和市场中的“美国例外论”生变如何融资买股票。
过去两年，由于美国经济韧性及美联储降息预期，美国各资产长期跑赢全球。但上周，美国贸易政策反复无常，令市场不得不升级对该因素的计价；欧洲随之做出历史性转变，拟推出天量财政刺激计划。这些变化同步来袭，导致美国市场上周遭遇股债汇三杀，全球投资者的“美国例外轮”逻辑生变。
而本周，美国政府停摆风险可能会成为短期扰动美国市场的又一因素。
市场开始计价特朗普关税风险
美国总统特朗普对贸易政策的反复表态，令市场突然开始计价特朗普关税风险。当地时间3日，特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效。对等关税将于4月2日开始征收。但美国商务部长卢特尼克4日“灭火”表示，特朗普可能会在关税问题上与墨西哥和加拿大达成某种折中的方案，如果遵守美墨加协定（USMCA），特朗普将考虑减免关税。当地时间6日，特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合上述协定的产品免征关税，直至4月2日。
由于特朗普在贸易政策上的反复无常，加之俄乌冲突局势未定，欧洲“如梦初醒”。在上周于伦敦举行的峰会上，英国与欧洲各国领导人达成了一项具有里程碑意义的协议，即所谓的“伦敦协议”。该协议旨在加强欧洲的防务合作，并推动欧洲在俄乌冲突等问题上采取更加独立的立场。欧盟委员会主席冯德莱恩直接提出了“重新武装欧洲”的8000亿欧元计划。德国新政府也拟推出大规模的财政刺激计划，设立高达5000亿欧元的基建特别基金（SPV）、对国防开支“不设限”支持，以及允许地方政府增加借贷。而此前，在特朗普胜选后，“海湖庄园协议”一度更受欢迎，该协议的基本原理是，非美国家通过购买美国国债，换取安全保障和关税减免。
此外，在DeepSeek AI大模型横空出世让全球看到中国AI和科技企以及其股价潜力后，阿里上周又发布了最新的开源QwQ-32B大语言模型。QwQ 32B模型的评分位于DeepSeek R1和o3-mini之间，而成本仅为它们的十分之一。投资者热情再度被点燃，阿里美股当日上涨9%，港股也大涨8%。
几方因素共同作用下，欧洲股市上周上涨近9%，创下历史新高，港股科技股飙升近30%。而美国市场则遭遇股债汇三杀。标普500指数录得2024年9月以来的最大单周跌幅。年初以来，标普500指数表现远逊于欧洲基准指数，更不及涨约20%的香港恒生指数。美国股市市值在全球股市中的占比，自今年初触及50%以上的峰值后持续下滑。纳斯达克指数年初至今也已下跌约6%。美元上周跌势加剧，已较1月大选后的峰值下跌了近4%。
美国国债也大幅回落，美债投资者还开启“衰退交易”。道明证券的美国利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）称：“几周前，我们还被问及美国经济是否正在重新加速。突然间，‘经济衰退’这个词被反复提起，美债投资者从对增长的狂热转向了绝望。”交易员们因此纷纷涌入短期美债，因为市场预期美联储最早将于5月再次降息以防止经济进一步恶化，导致两年期美债收益率自2月中旬以来大幅下滑。同时，美债相对于德国国债的利差近期收窄至2023年以来的最低水平，削弱美债的相对吸引力。
“美国例外论”逻辑生变
全球经济和市场中的“美国例外论”也开始遭到质疑。券商Academy Securities的宏观策略主管特尔（Peter Tchir）称：“美国曾是全球资金无需思考的优先流向地，而现在这种趋势可能正在逆转，或者说至少发生了变化。全球投资者近年来首次发现，去美国以外地区投资的理由极具说服力。”
瑞银分析师团队在3月5日的报告中表示，“伦敦协议”反映出欧洲国家对美国政策的不信任，以及对自身安全和经济独立的追求，“海湖庄园协议”正让位于“伦敦协议”。如果欧洲接下来明确指导投资者，令目前流向美国资产的大量储蓄转向支持欧洲本土国防和基础设施资产，那么欧元区储蓄盈余流向美国的趋势可能会减弱，欧元对美元汇率可能会结构性走高，欧元最终可能崛起为一种替代储备资产，与美元展开竞争。欧洲国家也可能进一步加强经济一体化，推动全球经济格局的多极化发展。
摩根大通分析师卡思曼（Bruce Kasman）在最新研报中也直言，自疫情以来，美国经济复苏势头强劲，远超其他地区，但过去几年“美国例外论”盛行的局面可能即将结束。 “导致美国例外的三个关键因素——政府支持、价格冲击和供应端难题都正在发生逆转。”他称，“美国的政策似乎正转向不利于商业的立场，而欧洲的财政政策却开始苏醒，尤其是德国。”具体而言，在政府支出上，2023~2024年，美国政府支出大幅增加，推动经济增长。但现在，美国可能大幅削减政府支出。相反，欧洲正转向更具刺激性的财政政策，尤其是在国防和基础设施方面。在价格冲击上，疫情和俄乌冲突导致欧洲通胀飙升。而现在，随着停火的可能性增加，天然气价格大幅下跌。美国反而正面临关税推高通胀，令物价重新上涨的可能性。在供应端方面，美国生产率过去两年大幅增长，欧洲生产率下降。但随着美国需求降温和移民流入放缓，美国的供应增长已放缓。而欧洲的供应正在加速，并有望随着需求复苏继续走高。
美国政府停摆风险恐短期扰动市场
除了上述结构性因素外，美国市场和经济接下来还可能受到政府停摆风险的短期扰动。美国联邦政府距离资金耗尽仅剩一周左右，除非美国国会在3月14日午夜前通过一项临时支出提案，否则美国政府将面临停摆。众议院共和党人上周六已提出一项议案，预计最早将于本周二进行投票表决，提案需获得多数票支持方能通过。如果该提案通过，美国政府将能够维持运作至9月。但在众议院，共和党仅以218对214的微弱优势控制着多数席位，且民主党目前对该提案大多持反对意见。即使众议院共和党人设法通过该提案，也需要在参议院通关。参议院民主党领袖舒默（Chuck Schumer）称，共和党掌控着政府的所有部门，有责任为政府提供资金，且共和党尚未就该计划与他们进行谈判，而“我们一直认为，唯一的解决方案是两党合作的解决方案”。
Carson Group的首席市场策略师德崔克（Ryan Detrick）表示，在正常时期，避免停摆将是一个高度优先事项。但现在，这在特朗普一系列引人注目的举措中，只是众多竞争优先事项之一，因此无法确定两党能否及时达成共识。值得一提的是，美国历史上，当白宫、众议院和参议院均由同一个党控制时，只发生过两次政府停摆，而偏偏这两次都在特朗普首个任期内。
由于关税政策威胁，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）今年至今已涨约35%，达到23左右，表明投资者恐慌情绪已经不断走高。而投资机构Freedom Capital Markets的首席全球策略师伍德斯（Jay Woods）在研报中称，政府停摆风险意味着短期内，市场波动性可能会进一步加剧。“相关言论对市场的影响本周将上升，预算纷争、拟议支出以及各方动态将占据中心舞台，并可能在市场上引起暂时的焦虑。”他称。
不过，德崔克也强调：“尽管短期有政府停摆的阴影笼罩，但股市中长期走势往往会忽略政府停摆的影响。”Carson Group的研究数据显示，自1976年以来，标普500指数在过去22次政府停摆期间表现平稳。停摆结束后12个月内，股市平均上涨12.7%。即使对标特朗普第一个任期，从2018年12月~2019年1月政府停摆期间，标普500指数反而上涨了10%。
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